机构研选 | 黑暗过后A股牛市会重启吗？

资本正在上演疯狂，道指频繁刷新历史新高，国内A股在底部地量震荡运行。然而接下来的市场可能会发生变化。

美国家庭股票配置创历史新高

根据美联储的消费者财务调查（Survey of Consumer Finances），今年美国家庭对股票的配置占总数的57%，接近有史以来的最高水平。该百分比在大约15年内翻了一番多。

从历史经验来看，平均家庭股票配置比例与美股未来长期收益呈反向关系。这种模式在过去多次成功预警了市场的大幅下挫，包括2000年科网泡沫的破裂。这不禁让人深思，当家庭资产过度集中在股票市场时，是否也预示着未来可能的风险？

漫长的牛市 警惕回撤风险

标普500指数从1960年代中期至今60多年的走势，图中的阴影的部分是不断创新高的部分，占比约45%；白色部分是超过20%的回撤（以收盘价计），及其后上涨但不创新高的时间，占比约55%。

阴影部分可以理解为深度牛市，所以很多人的印象中美股一直在创历史新高，创新高后还能一路向上。

而白色部分，可以分为两部分：

1、下跌的回撤期，整体约占比20%；

2、上涨但不创新高的回升期，占35%。

这两部分也很有特点，七次有六次都是回撤期短回升期长的“快熊慢牛”，形成一个“勾”型，比如大家熟悉的2008年股灾，回撤期1年5个月，回升期4年。

这些走势中，创新高占据了大约45%的时间，这一阶段通常被视为深度牛市，其特点是市场持续上涨并不断刷新历史记录。这种深度牛市的一个显著例子是整个1990年代，当时市场在11年的时间里都在创新高，且没有出现20%以上的回撤。另一个例子是从2009年到2021年的近13年，尽管期间经历了2020年疫情引发的暴跌，市场很快恢复并继续上涨。

回撤期和回升期共占剩余的55%。回撤期大约占20%，通常表现为市场的快速下跌，但持续时间较短。回升期则占35%，特点是市场逐渐恢复但上涨速度较慢，且不一定会创新高。历史上，美股市场多次展现出“快熊慢牛”的格局，即回撤期较短而回升期较长，形成一种“勾”型走势。例如，2008年的金融危机期间，市场回撤期为1年5个月，而回升期则长达4年。

自今年6月底以来，美股市场经历了几个不同的交易阶段，包括“特朗普交易”、“降息交易”以及“衰退交易”。在这些阶段中，特别是“降息交易”和“衰退交易”期间，还伴随着套利交易的逆转，这导致了美股的显著回调。尽管市场普遍预期美联储将在9月开始降息，但如果美联储继续缩表，美股的流动性可能会继续萎缩。此外，尽管美联储降息的空间较大，但由于货币政策传导周期较长，短期内可能难以扭转经济走弱的趋势。同时，外资在2021年10月至2024年5月底期间累计净买入美国长期证券的金额达到了2.48万亿美元，这表明套利交易逆转可能尚未结束。因此，随着美国流动性的进一步紧缩，金融体系可能出现系统性风险的迹象。

在当前财报季，标普500的业绩预期持续下修，基本面和估值指标也不支持罗素2000的配置价值。结合历次美联储降息周期中行业表现，短期内建议投资者关注降息周期中将受益于借贷成本下降的医疗保健行业，以及降息过程后周期阶段中防御属性较强的公用事业板块。

值得注意的是，尽管市场对美联储降息已有充分预期，但货币政策的传导具有一定的周期性，短期内可能难以改变经济走弱的趋势。此外，外资净买入美国长期证券的规模庞大，这可能意味着套利交易逆转的风险仍然存在，需要投资者保持警惕。在这种背景下，美股市场的流动性和金融体系的稳定性成为关键指标，值得投资者密切关注。

首次降息前夕 机构转向加注黄金多头

2024年3月以来，国际金价屡创新高，未来考虑美国降息预期、全球流动性提高和各国央行加大黄金储备等因素，机构持续看好金价长线表现。

美国时间8月23日，美联储主席鲍威尔发表主题演讲，明确表示他对美国整体通胀回落至 2%的目标有了更多信心，认为是时候调整货币政策。这被视为强烈的降息信号，短期关注降息“前夕”的黄金机会。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，对冲基金和投机者一直在加大对纽商所的看涨押注，黄金净多头头寸现已创下四年多来的最高水平。瑞银预计，到今年四季度，金价将涨至2600美元。

近期以央行+OTC为主的头部买家正以历史最快的速度买入，以及全球黄金ETF（配置型资金）正在以逐月翻倍以上的增速加快流入。海内外黄金价格受此提振双双上涨，预计黄金价格后续有望进一步走出震荡向上走势。

A股处于黎明前的黑暗 中国股民要做好准备了

数据显示，国内投资者投资A股并不是很大胆、很认真。金融资产仅占中国家庭资产配置的20%，股票在金融资产配置中占比很小，仅有6.4%（之前是11.4%）。存款是家庭金融资产中占比最大的一部分，约为39.1%。然而，这一配置可能需要重新调整了。依据历史数据与市场积极信号，A股股票地量反弹一触即发。投资者对于A股可以贪婪一些了。

近期大盘指数维持出“难有持续下跌，或有小幅反弹”的状态，成交量依然处于地量水平，交易情绪依然较为低迷。自年初流动性危机底部以来，虽然上证综指已上涨4.55%，但当前62.5%个股股价低于年初流动性危机时收盘价，中证1000指数、中证500、创业板指和茅指数均创出新低，31个一级行业中只有10个获得正收益。

在市场弱势阶段中，出现极低的成交额和换手率既反映出投资者信心低迷，又反应当前价格水平市场压力持续衰竭。回顾历史，“地量”往往出现在市场底部。因此，投资者关注“地量”后如何才能见到“地价”。

回顾四个缩量区间，换手率和成交额二十日移动平均线在区间内形成最低点后大盘见底并反弹，因此“地量”为大盘处于市场底部的信号之一。万得全A 持续走弱背景下共四个缩量区间，分别为2004年4月至2005年7月、2008年1月至2008年11月、2011年4月至2012年12月和2018年1月至2018年12月。其中，2005年4月股权分置改革前后A股流动性环境大幅变化，改革前后的成交额、换手率的可比性较弱，因此复盘时重点关注后三次市场底部“地量”前后A股的变化，2004年4月至2005年7月仅用于定性参考。

当前A股市场尽管估值已经较低，但仍然需要宏观经济环境的改善作为催化剂，以吸引外资的大量流入。华兴资本也表示，外资大量买入将出现在中国消费数据开始有意义地逐季改善时，相比其他资产目前中国股市已经很便宜，但仍然需要催化剂，特别是宏观经济数据的回升。

当前市场分析显示，如果政策力度进一步增强，股市底部区域可能会触发反弹。根据历史经验，有几个积极信号值得关注：

1、稳增长政策正在持续落地，并有可能进一步加码。政治局会议已经对提振消费和放松房地产市场进行了明确定调。近期，包括3000亿设备更新和以旧换新、发放消费券、绿色家电下乡、地产收储等政策不断落地实施，显示出政策的积极推进。

2、7月份的出口、消费和投资增速均出现了回落，这表明提振内需成为政策的核心着力点。预计未来财政政策将继续发力，货币政策也将进一步宽松，以支持经济增长。

3、国内外的流动性预计将维持宽松状态。美联储在9月降息的可能性很大，这将有助于全球资本市场的流动性。国内方面，随着美元走弱，国内流动性宽松的制约因素减少，降准和降息的政策空间进一步扩大。

4、近期人民币强势升值背后，除了日元走高、套息交易逆转带来的情绪催化外，另一个被广泛猜测的因素是企业结汇。年末，企业将迎来结汇高峰，若积压的结汇需求集中释放，人民币升值将得到支撑。100亿美元左右的结汇将支撑人民币汇率1000点即10%。

此外，在A股市场持续缩量的背景下，中央汇金和中国国新等“国家队”成员公示的持仓ETF成交额却呈现放量态势，这可能意味着国家队正在持续购入宽基ETF。这一动向表明大盘权重股在短期内有望实现显著的相对收益。

综合这些因素，可以预见的是，若政策持续发力，市场流动性保持宽松，A股市场在经历一段时间的底部整理后，有望迎来反弹机会。

高切低行情可能超预期

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