机构研选 | 连锁药店概念集体拉升！龙头药店优势值得关注

市场传闻上海医药计划入股连锁药店品牌高济健康，上海医药回应暂未听到相关消息。回应消息并不影响药店销售股集体拉升。我国连锁零售药店行业迎来全面爆发，多家上市公司营收实现两位数增长，门店数量突破万家大关。机构认为，中长期受益行业景气度提升，龙头药店优势值得关注。

今天带来国内连锁药店龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑：

1、公司作为全国规模较大、华中地区领先的连锁药店龙头之一，在品牌知名度、市场份额等方面具有较强的竞争力。其广泛的门店布局和较高的市场渗透率，为公司带来了稳定的客户群体和收入来源。

2、坚持“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式，这种多元化的扩张方式有助于公司快速拓展市场，提高市场占有率。公司在供应链方面具有较强的管理能力，通过与供应商的紧密合作，能够获得较好的采购价格和供货条件。

3、公司通过推进火炬项目，改进营采商销全流程，公司的毛利率得到了明显提升。2024 年上半年毛利率达 34.32%，同比增长 1.6 个百分点。这显示出公司在成本控制和运营效率方面取得了一定的成效。

从近三年药店的营业收入复合增速来看，药店行业依然保持了稳定的增速。一方面，其增长受益于新冠及近两年呼吸道感染疾病用药带的增量，但这也在一定程度上体现出了药店渠道的重要性；另一方，市场在药店行业的整合空间方面仍然存在较大的预期差，中国连锁药房的平均规模较小仍然存在行业整合空间，头部药店即便是在深耕的优势地区门店数量占比也存在提升空间；而处方外流的流转机制和报销问题均在逐步改善，进程有望加速。

头部零售药店收入增长表现稳健，近年新增门店逐步进入成熟期

医药零售行业保持稳健增长，中国药品零售市场销售额在2018年至2022年年均复合增速为8.5%。中国头部零售药店企业的收入在2021年-2023年期间保持稳健增长，2022年呼吸道感染疾病用药带来的高基数的压力在2023年及2024年一季度已经得到消化。零售药店行业面临一定的毛利率压力，但是头部公司凭借专业化能力和规模效益可以实现经营效率的提升，净利率基本持平。头部药店在2022年-2023年发生了大量的门店新增，这些门店预期在经历1-2年内的收入爬坡时期后，可以在2024年-2025年期间达到较好的运营水平，从而提升单店收入及盈利水平。此外，伴随着头部零售药店覆盖地域的扩展加盟的方式有望使公司在已进入的地区中提高拓展的速度。加盟的拓展方式不会对公司带来资产负重，且头部药店凭借优秀的管理能力和供应链管理水平可以对加盟商进行把控。

头部公司新进入地区及优势地区均存在市占率提升空间

中国零售药店的连锁率和市场集中度和海外相比仍然存在提升空间。2022年中国平均连锁药店的规模为53家，行业中仍然存在着大量中小连锁。头部连锁药店虽然近年已经进行大量的门店扩张，但是在细分地区门店数量占比仍然存在提升空间。在进入时间较短的地区中，头部药店数量占比存在大幅提升的空间：根据公司披露的门店数量及国家药品监督局的药品经营企业统计数据计算，2022年头部药店在弱势地区中门店数量的市占率甚至低于3%。即便在优势地区中，头部公司在很多地区的数量占比也低于10%，同样存在市占率提升的空间。

处方外流正在发生实质变化，流转机制和报销问题均在逐步改善

从长期看，处方外流是“医药分家”的重要方向，零售渠道在处方药销售中仍然占比较低。“药品加成”在2017年已经取消，2023年统一的电子处方流转平台已经建立零售药店也在2023年被纳入统筹医保体系。未来处方是否能流向零售药店主要取决于药店能否解决处方来源和报销问题：从处方来源来看，短期互联网处方有望带来实质增量，而长期来看医院处方外配机制有望逐步完善；从报销的角度来看，零售药店已经纳入统筹医保支付体系，且在大部分地区报销待遇与基层医疗机构持平。零售药店纳入门诊统筹体系首先意味着更严格的监管，且处方药销售对药店的专业能力要求较高，头部零售药店有望通过专业化经营能力承接处方外流增量。

头部零售药店收入保持稳健增长，且未来仍然存在行业整合空间，并有望凭借专业性承接处方外流带来的增量。

公司是全国领先的药品零售连锁企业之一。公司多次获得“中国药品零售企业综合竞争力”第一名。2024年上半年，公司毛利率34.32%，同比提升1.6%。坚持“直营+并购+加盟+联盟”四驾马车立体深耕模式，这种多元化的扩张方式有助于公司快速拓展市场，提高市场占有率。

（来源：东吴证券、国联证券、开源证券、中银证券）

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