机构研选 | 全球降息倒计时！机构看好黄金概念股长期收益

8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表演讲时“放鸽”，表示“政策调整的时机已经到来”。机构认为，中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移。

今天带来黄金概念股龙头，让我们来看看该公司的投资亮点：

1、公司在黄金采选和销售业务方面具备较强盈利能力和市场竞争力。公司在市场上获得较多关注，被多家机构调研。地缘政治紧张，降息预期抬升，黄金股都将受益。

2、该公司2024年半年度量价齐升，业绩高增。

3、公司工程建设稳步推进+老挝矿山技改，公司成长潜力大

鲍威尔基本确立美联储降息拐点来临：其表示“货币政策调整的时刻已经到来。方向十分清楚，降息的时机和节奏降取决于未来的数据、展望的演进和风险的平衡。目前的我们的政策利率水平给了我们充分的空间应对任何我们可能面临的风险，包括劳动市场情况不受欢迎的进一步弱化的风险。”关于货币政策的表述基本确立了美联储将在9月开启货币政策转向，方向符合前期的铺垫。在表明货币政策将转向的同时，鲍威尔也充分表示了应对经济所面临的风险的信心。美联储的双重目标中，劳动市场转向成为核心关注，而通胀担忧已经“让路”；考虑到美联储超过500BP的理论降息空间，鲍威尔信心十足的表示可以应对“任何”潜在风险，这也表明美联储有决心和一定能力在利率放松下使经济继续趋向“软着陆”，尽管前路充满不确定性。

黄金定价框架：黄金具备金融、货币、避险、商品四重属性，美元实际利率是长期维度的优选指标。黄金具备金融、货币、避险、商品四重属性。

（1）金融属性对应实际利率框架，持有黄金的机会成本可以用实际利率作为重要衡量指标，黄金价格和10年期美债利率/TIPS利率呈负相关关系，是长期维度的优选指标。

（2）货币属性对应对美元的替代，黄金价格和美元指数呈负相关关系，整体关系弱于实际利率。

（3）避险属性对应在风险事件时，投资者倾向选取避险资产达到保值增值的目的，需要关注风险事件的大小和持续时间（对经济政策是否有实质影响）。

（4）商品属性对应全球黄金供需，其商品解释相对较弱，但近几年全球央行购金正成为重要边际增量，由2020年的254.9吨提升至2023年的1037.4吨。

中短期维度：美国经济数据趋势性走弱，降息预期抬升，黄金价格创历史新高

（1）美国通胀数据稳步回落：2022年以来美国通胀由高位持续回落，2024年第一季度通胀呈现反复节奏，但自5月以来连续2次超预期回落，截至6月CPI同比实际值为3.0%。

（2）经济指标和就业数据稳步回落：2022年以来ISM制造业PMI同比数据高位回落，2024年7月数据为46.8%；同期，新增非农就业人数震荡回落，由2022年2月的86.2万人回落至2024年7月的11.4万人。

（3）FOMC会议逐步酝酿降息氛围，2024年6月点阵图预期年内1次降息，8月市场最高定价年内3次降息的可能（FedWatch工具显示8月6日市场定价年内3次降息合计100BP概率为47.7%）。

长期维度：新范式框架呼之欲出，央行购金强劲+美国货币供给增长+地缘局势变化下黄金长期中枢有望不断抬升

（1）近年来，黄金投资者结构发生了“东进西退”和央行持续增储的两重趋势。SPDR黄金ETF是西方投资者购买黄金的重要渠道，近年来持仓量不断下行，而全球央行净买入持续增长，接替其成为黄金需求端的重要力量。同时，中国央行自2022年11月以来连续18个月购金，期间累计增加黄金储量1016万盎司，贡献了重要增量需求。

（2）长维度视角看，美国M2货币供给量持续增长，美元实际利率中枢下移，美国各部门杠杆率不断上移（近年呈现家庭部门去杠杆，政府部门加杠杆的内部结构变化），这些因素共同推动了美元计价黄金价格的中枢上移。

2024年vs2019年：彼时和此刻，降息预期中的黄金有何异同？

根据我们对两段黄金重要周期的复盘，可以得出总结：2018-2022年，黄金穿越了完整的降息和加息周期，在疫情事件持续发酵下，黄金走出特殊的牛熊周期，实际利率框架在整段时间具有较好的解释效果。2022-2024年，在通胀反复、衰退/降息预期回摆中黄金涨跌互现，又在旧框架和新范式共振下迎来历史新高，实际利率框架在大部分时间具备较好的解释效果，在一段时间中新范式的权重不断显现。

公司2024年半年度量价齐升，业绩高增，二季度利润环比翻倍不止。业绩高增原因包括量价齐升+降本控费+转让公司。机构认为，公司增产降本+金价高位，兑现高增业绩，有望在今年迎来估值修复。

（来源：浙商证券、华源证券、民生证券）

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