机构研选 | 投行预计黄金恐达到3000美元/盎司！黄金龙头股有望长期受益

上周五，现货黄金站上2500美元/盎司大关，一举创下历史新高，投行预计可能达到3000美元。金价上涨推升有色金属板块。西部证券表示，资源端的供给逻辑一直在，但是历史上来看，有色行业的大行情往往是供需共振的，所以目前在需求阶段性看不清楚（尤其是海外需求看不清楚）的情况下，黄金、铝、铜等均有较高投资价值。

今天带来这么一只黄金概念的龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑

1、公司是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司，国务院国资委为实际控制人。

2、公司背靠黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。

3、公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。

黄金在上周突破2500美元后，引发市场极度关注。美国部分投行认为可能达到3000美元。这一判断在国内媒体高度聚焦。

要说黄金上涨的原因与美联储降息关系很大，一旦美联储降息将会给黄金送出四重利好支撑。

利好1、降息后实际利率下降持有黄金的机会成本减少，使得黄金相对于生息资产更具吸引力。

利好2、降息会导致美元相对于其他货币贬值。黄金以美元计价，美元走弱会提高黄金的价格。

利好3、降息刺激经济增 长通胀预期上升。黄金作为抗通胀工具，吸引力增强。

利好4、降息往往发生在经济前景不明朗或者经济衰退风险增加的时候，市场避险情绪提升，投资者可能转向被视为避险资产的黄金。

黄金定价框架：黄金具备金融、货币、避险、商品四重属性，美元实际利率是长期维度的优选指标

黄金具备金融、货币、避险、商品四重属性。金融属性对应实际利率框架，持有黄金的机会成本可以用实际利率作为重要衡量指标，黄金价格和10年期美债利率/TIPS利率呈负相关关系，是长期维度的优选指标。货币属性对应对美元的替代，黄金价格和美元指数呈负相关关系，整体关系弱于实际利率。避险属性对应在风险事件时，投资者倾向选取避险资产达到保值增值的目的，需要关注风险事件的大小和持续时间（对经济政策是否有实质影响）。商品属性对应全球黄金供需，其商品解释相对较弱，但近几年全球央行购金正成为重要边际增量，由2020年的254.9吨提升至2023年的1037.4吨。

中短期维度：美国经济数据趋势性走弱，降息预期抬升，黄金价格创历史新高

美国通胀数据稳步回落：2022年以来美国通胀由高位持续回落，2024年第一季度通胀呈现反复节奏，但自5月以来连续2次超预期回落，截至6月CPI同比实际值为3.0%。经济指标和就业数据稳步回落：2022年以来ISM制造业PMI同比数据高位回落，2024年7月数据为46.8%；同期，新增非农就业人数震荡回落，由2022年2月的86.2万人回落至2024年7月的11.4万人。FOMC会议逐步酝酿降息氛围，2024年6月点阵图预期年内1次降息，8月市场最高定价年内3次降息的可能（FedWatch工具显示8月6日市场定价年内3次降息合计100BP概率为47.7%）。

长期维度：新范式框架呼之欲出，央行购金强劲+美国货币供给增长+地缘局势变化下黄金长期中枢有望不断抬升

近年来，黄金投资者结构发生了“东进西退”和央行持续增储的两重趋势。SPDR黄金ETF是西方投资者购买黄金的重要渠道，近年来持仓量不断下行，而全球央行净买入持续增长，接替其成为黄金需求端的重要力量。同时，中国央行自2022年11月以来连续18个月购金，期间累计增加黄金储量1016万盎司，贡献了重要增量需求。长维度视角看，美国M2货币供给量持续增长，美元实际利率中枢下移，美国各部门杠杆率不断上移，这些因素共同推动了美元计价黄金价格的中枢上移。

2024年vs2019年：彼时和此刻，降息预期中的黄金有何异同？

对比两段黄金重要周期的复盘，可以得出总结：2018-2022年，黄金穿越了完整的降息和加息周期，在疫情事件持续发酵下，黄金走出特殊的牛熊周期，实际利率框架在整段时间具有较好的解释效果。2022-2024年，在通胀反复、衰退/降息预期回摆中黄金涨跌互现，又在旧框架和新范式共振下迎来历史新高，实际利率框架在大部分时间具备较好的解释效果，在一段时间中新范式的权重不断显现。

新旧范式共振，机构持续看好黄金板块相关受益标的。新旧范式共振下，黄金长期价格中枢有望不断实现抬升，相关公司业绩有望逐步兑现增长。

公司是国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司，国务院国资委为实际控制人。公司背靠黄金集团，持续收购优质资产，资源保有量持续提升。公司黄金业务稳健，纱岭金矿增量大。公司坚持分红，资产负债水平保持良好，不断回报股东，彰显投资价值。黄金大时代来临，上行趋势可能延续，公司有望长期受益。

（来源：中邮证券、华源证券）

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