连锁药房的生意还能做吗？

本周以来零售药店板块走势强势，领涨龙头老百姓截至9月5日收盘，股价成功走出5天4板的强势行情，带动健之佳、益丰药房、大参林、一心堂、漱玉平民其余5家上市药房个股接连走强。

连锁药房板块集体走强，是行业有什么利好吗？其实我们做下复盘，会发现本次药房板块的上涨是个人认为是一次超跌反弹，行业基本面的盈利能力反而让人担忧。

行业集中度提升但整体规模出现下滑

根据商务部数据，2016年-2022年中国药店百强企业市占率由29.1%提升至36.5%，药品零售连锁率由49.4%提升至57.8%，行业集中度仍有较大提升空间。近年来我国陆续出台各项政策文件强化对药店行业的规范和监管，经营能力不足的单体药店或将面临严峻挑战，而大型连锁药店在经营管理能力、品牌和信息化等方面优势突出，有望带动和受益行业集中度进一步提升。

在药店行业集中度持续提升的同时，行业的规模和药店的盈利能力却出现下滑，中康瓴速系统数据显示，2024年1-6月中国实体药店的累计规模为2986亿元，较去年同期累计规模下滑了3.7%。2024年上半年，全国药店店均销售额同比下滑10.6%，客单价同比下滑8.9%，市场规模的增长速度也低于门店数量的增长。

头部药店店铺数量持续增加但盈利能力出现下滑

截至2024年上半年，6大上市药店开店数量统计

来源：公司中报、公开资料整理

截至2024年6月末，六大上市连锁药店中，大参林以16151家门店位居首位，较第二名老百姓多出1182家。回顾这六家头部药店，近3年的开店情况，是一直处于不断扩张的趋势。2021年时，六大连锁药店上市公司均未突破万店，但到了2023年，已有老百姓、大参林、一心堂、益丰药房4家上市公司门店数量过万。

店铺数量不断增多并不代表盈利就会跟随增长，反而导致总体管理费用、销售费用的增加，伴随而来的是单店日均平效的降低和整体净利润的下滑

根据2024年中报显示，今年上半年，一心堂、老百姓、大参林的日均直营门店平效分别为35.3元/平方米、48元/平方米及70.98元/平方米，而2023年，上述三家公司的日均直营门店平效分别为37.09元/平方米、54元/平方米及75.66元/平方米。

2024年中报6大上市药店净利润情况统计

来源：公司中报、公开资料整理

门店盈利能力下滑叠加费用支出持续提升，连锁药店上市公司的业绩也整体表现不佳。2024年上半年，除一心堂之外，其余5家连锁药店上市公司的营收增速均较2023年营收下滑。除益丰药房外，其余5家公司净利润也在下降，漱玉平民净利润降幅最高，达到82.60%。

主营业务受阻多家药店谋求新的增长点

药店业绩下滑背后，是多种因素导致的，一方面店铺数量的增加导致费用的增加，另一方面医保账户改革，推动就医保障模式的转变，推动医保基金“按人分配”模式已转向“按病分配”模式。导致药店人均医保个账花费下降，消费者购药更加谨慎。门诊统筹政策的实施，也使得部分购药需求从药店回流到基层医疗机构，特别是社区卫生服务中心。

在主营业务发展受阻之际，各大药房也在寻找新的盈利点。

比如：2024年上半年，一心堂继续布局彩票业务，共开设3804家“药店+彩票”试点门店，上半年累计彩票销售6562万元。在彩票之外，公司也在拓展便利店业务，使得客流量同比接近翻倍。

漱玉平民开始涉足美妆业务，打造“漱玉有美妆”产品矩阵，老百姓也表示，公司将逐步上调非药销售占比，如普通食品、个人护理和生活用品类商品，未来2-3年内将提升至10%左右。

但就目前来看，这些非药业务对上市公司的业绩贡献并不算大。2024年上半年，一心堂医药产品外的其他产品及其他业务收入合计8.24亿元，占公司总营收的比例仅为8.85%。健之佳的便利零售业务收入为1.89亿元，占营收之比仅4.23%。

总体来看，在经过行业高增长阶段的后半段，连锁药店的生意开始变得难做，盈利困境开始出现。上市药店的股价也如实反映了这点，今年以来截至到8月30日，6大上市药店的股价全部跌幅均在45%以上，跌幅最大的是健之佳67.26%，其次是老百姓跌幅54.83%，而本周进入9月份以来这两家股价也是反弹最猛的，因此，个人认为本次药店板块的上涨只可定义为超跌反弹（今天9月6日，除老百姓一字涨停外，其余药店均出现下跌），要当作长期价值投资的投资者需要谨慎考虑。　

作者：司东海 执业证书 A0680624040010